頭頂“能源行業(yè)分拆上市第一股”的光環(huán)，上海電氣成功敲開了科創(chuàng)板的大門！ 

11月19日，上海電氣發(fā)布公告稱，經(jīng)科創(chuàng)板上市委審議通過，同意其控股子公司上海電氣風(fēng)電集團股份有限公司（簡稱“電氣風(fēng)電”）首發(fā)上市申請。A股刮起的這股分拆上市風(fēng)，終在能源行業(yè)花開落地。 

作為海上風(fēng)電的龍頭老大，上海電氣的分拆上市可謂是萬眾矚目。受政策驅(qū)動，海上風(fēng)電搶裝熱潮正濃，風(fēng)電企業(yè)步入新的景氣周期。上海電氣選擇在這個時點運用資本的力量再加“一把火”，可謂是正當(dāng)其時！ 

不過，電氣風(fēng)電也存在著技術(shù)上高度依賴外來企業(yè)、遠(yuǎn)高于同行業(yè)企業(yè)的負(fù)債率、大環(huán)境下增收不增利等諸多問題。上市之后，這些問題都會被攤開了放在“放大鏡”下看，未來的資本之旅會怎么走、能否走的順風(fēng)又順?biāo)档藐P(guān)注！ 

三強環(huán)伺：“A拆A”靴子終落地 

11月19日，上海電氣集團股份有限公司（簡稱“上海電氣”）發(fā)布公告稱，公司擬分拆電氣風(fēng)電）至上海證券交易所科創(chuàng)板上市。根據(jù)上海證券交易所2020年11月19日發(fā)布的《科創(chuàng)板上市委2020年第105次審議會議結(jié)果公告》，審議結(jié)果為：同意電氣風(fēng)電發(fā)行上市（首發(fā)）。 

至此，上海電氣“A拆A”計劃終于迎來了最為關(guān)鍵的一步，離掛牌敲響上市銅鑼的最終目標(biāo)，已勝利在望！ 

上海電氣是中國最大的綜合性裝備制造企業(yè)集團之一，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)聚焦在能源裝備、工業(yè)裝備、集成服務(wù)三大領(lǐng)域。2019年，上海電氣實現(xiàn)總營收1275.09億元，凈利35.01億元；能源版塊實現(xiàn)營收459.44億元，同比增長12.06%。 

小編注意到，上海電氣能源版塊的營收增長，主要得益于風(fēng)電業(yè)務(wù)的快速增長。也就是本次分拆出去的電氣風(fēng)電，是上海電氣的風(fēng)電業(yè)務(wù)核心，其主營風(fēng)力發(fā)電設(shè)備設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售以及后市場配套服務(wù)。 

上海電氣（電氣風(fēng)電）是中國領(lǐng)先的風(fēng)電整機制造商與服務(wù)商，也是中國最大的海上風(fēng)電整機制造商與服務(wù)商。2019年，公司新增裝機容量64.7萬千瓦，占比26.0%排名第一。截止2019年年底，上海電氣海上風(fēng)電累計裝機量近3GW，國內(nèi)市場占有率達(dá)41.4%，超過二、三兩名的總和。 

根據(jù)2020上半年年報，報告期內(nèi)，上海電氣新增風(fēng)電設(shè)備訂單339.6億元，同比增長505.8%；報告期末，上海電氣在手風(fēng)電設(shè)備訂單570.9億元，同比增長90.4%。 

從手上訂單量來看，上海電氣勢頭強勁，尤其是在其引以為傲的海上風(fēng)電領(lǐng)域。但是，當(dāng)對比其近些年海上市場份額，就會發(fā)現(xiàn)上海電氣面臨的壓力之大。

國信證券研報顯示，2016年至2019年，上海電氣的海上風(fēng)電份額占比從83%被稀釋至29%。在這4年里，遠(yuǎn)景能源海上風(fēng)電的市場份額從9%增加至27%；金風(fēng)科技從8%增加至26%；明陽智能從0市場份額猛增至22%。 

從數(shù)據(jù)上來看，這幾家風(fēng)電整機廠商在海上風(fēng)電市場份額上的差距越來越小，逐漸形成了四強爭霸的格局。其中，明陽智能作為“黑馬”尤為突出，在今年7月7日，明陽智能發(fā)布了最新11 MW海上風(fēng)機，再次刷新中國最大風(fēng)機容量紀(jì)錄，明陽智能跑到了上海電氣的前面。 

群雄逐鹿，不進(jìn)則退，這是亙古不變的道理。面對另外其他三強來勢兇猛的攻勢，上海電氣要想不被擠下第一寶座，只能選擇加速跑！ 

對于本次分拆上市，上海電氣表示，系落實上海國資改革重要舉措。本次分拆將踐行混合所有制改革，激發(fā)電氣風(fēng)電的內(nèi)生動力，優(yōu)化國資布局結(jié)構(gòu)，并進(jìn)一步完善電氣風(fēng)電的公司治理。本次分拆完成后，上海電氣股權(quán)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化，且仍將維持對電氣風(fēng)電的控股權(quán)。 

“通過本次分拆，上海電氣將進(jìn)一步實現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦。借助于上市平臺，電氣風(fēng)電可直接與資本市場對接，拓寬其融資渠道，提升融資靈活性，提高其融資效率。通過資本加大對風(fēng)電產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)的進(jìn)一步投入，上海電氣希望借此實現(xiàn)風(fēng)電業(yè)務(wù)板塊的做大做強，增強風(fēng)電業(yè)務(wù)的盈利能力和綜合競爭力。”上海電氣表示。 

據(jù)了解，電氣風(fēng)電計劃發(fā)行股數(shù)不超過5.33億股，占發(fā)行后總股本的比例不超過40%，擬募集資金31.06億元，分別用于新產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)項目、上海電氣風(fēng)電集團山東海陽測試基地項目、后市場能力提升項目、風(fēng)電機組柔性化生產(chǎn)技改項目、補充流動資金。 

本次發(fā)行完成后，隨著募投項目的實施，電氣風(fēng)電的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模會進(jìn)一步擴大，對于保住公司的市場地位具有一定幫助。 

三大隱憂：前景看好但并非坦途 

雖然電氣風(fēng)電發(fā)行上市（首發(fā)）申請已過掛牌勝利在望，但是電氣風(fēng)電的資金、技術(shù)等問題仍然是個不定時炸彈，無法忽視。 

據(jù)了解，在11月19日科創(chuàng)板股票上市委員會審議會議上，委員們提問的問詢問題，就重點集中在電氣風(fēng)電的技術(shù)上，并要求其“完整披露2019年12月西門子出具的《ConsentLetter》的具體條款。” 

事實上，無論是否上市，電氣風(fēng)電的技術(shù)不獨立問題一直都是懸在頭上的“阿摩克利斯之劍”。記者了解到，在技術(shù)方面，電氣風(fēng)電與西門子的“深度合作”，一直都是行業(yè)內(nèi)讓人詬病的點。長期以來，電氣風(fēng)電對西門子存在持續(xù)的嚴(yán)重技術(shù)依賴。 

電氣風(fēng)電的很多產(chǎn)品，都是由西門子公司的技術(shù)許可而生產(chǎn)的。電氣風(fēng)電與西門子簽署了多份“技術(shù)許可和協(xié)助協(xié)議”，技術(shù)許可涵蓋公司海上4.X系列、6.X系列、7.X系列等，都是目前主要的在售機型。 

2017年至2019年，電氣風(fēng)電主營業(yè)務(wù)收入來自技術(shù)許可類產(chǎn)品的占比分別為68.92%、78.88%及43.00%，自主研發(fā)類產(chǎn)品與二次開發(fā)類產(chǎn)品的占比合計分比為30.66%、19.72%及50.59%。 

雖然技術(shù)許可類產(chǎn)品占比在逐年降低，但是電氣風(fēng)電也承認(rèn)：“若因產(chǎn)品、市場或雙方合作等原因，導(dǎo)致相關(guān)協(xié)議終止、西門子歌美颯授權(quán)其他方使用許可技術(shù)或電氣風(fēng)電與西門子公司不再就新一代產(chǎn)品進(jìn)行合作，則將可能對電氣風(fēng)電業(yè)績與未來經(jīng)營造成一定的不利影響。” 

今年以來，新冠疫情的突發(fā)危機和國際政治環(huán)境的不確定性，給雙方的合作蒙上了一層陰影，也讓上海電氣多了一份隨時需要注意的危機預(yù)警。華為在芯片上被斷供的前車之鑒，就說明了在技術(shù)上被人“卡脖子”問題有多嚴(yán)重！ 

除了技術(shù)上的“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢”，電氣風(fēng)電的高負(fù)債也是個讓人撓頭的問題。 

招股書顯示，2017年至2019年，電氣風(fēng)電的總負(fù)債分別為101.10億元、123.74億元和183.60億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.12%、85.21%和82.49%，遠(yuǎn)高于一般財務(wù)分析認(rèn)為的70%的安全線（同年度同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為77%、76.99%和78.36%）。 

2019年，電氣風(fēng)電的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但引起此變化主要原因是，電氣風(fēng)電的控股股東上海電氣向其增資了15億元，這樣的母公司“輸血”只能救一時之急解決不了根本問題。 

對這個問題，電氣風(fēng)電也承認(rèn)：“如果公司未來因為增加債務(wù)性融資，或者因其他內(nèi)外部因素導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升，將可能增加公司的償債風(fēng)險。” 

負(fù)債率已經(jīng)夠高了，公司盈利還不太“如人意”，這才是真正的“難上加難”。 

增收不增利是搶裝潮下風(fēng)電整機廠商的普遍痛點，電氣風(fēng)電也不例外。2017年至2020年上半年，電氣風(fēng)電分別實現(xiàn)營業(yè)收入65.57億元、61.71億元、101.35億元和56.38億元，凈利2118.54萬元、-5230.76萬元、2.52億元和1.05億元。同期，電氣風(fēng)電的綜合毛利率分別為22.50%、22.34%、20.17%和15.53%（可比上市公司毛利率均值分別為25.42%、23.37%、19.61%和17.20%）。 

對此，電氣風(fēng)電表示：“受行業(yè)競爭加劇、公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及公司簽署的部分風(fēng)機項目為虧損訂單等方面的影響，公司分機型產(chǎn)品的毛利率在報告期內(nèi)波動較大。如果未來行業(yè)整體發(fā)生重大不利變化，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，或公司未來簽署的訂單出現(xiàn)虧損，可能會導(dǎo)致公司部分產(chǎn)品甚至整體毛利率水平出現(xiàn)一定幅度的波動，進(jìn)而導(dǎo)致公司業(yè)績的波動。” 

從大環(huán)境上來看，中國風(fēng)電尤其是海上風(fēng)電的大時代已經(jīng)來臨，無論是當(dāng)下的搶裝還是平價后的自由發(fā)展，都給予了風(fēng)電企業(yè)無限的想象力。電氣風(fēng)電此時上市，對于企業(yè)發(fā)展來說是一步好棋。 

但技術(shù)不自主、債務(wù)高企、盈利堪憂等難題，是這個國內(nèi)海上風(fēng)電霸主需正視且要盡快解決的問題。風(fēng)電下半場之戰(zhàn)一觸即發(fā)，電氣風(fēng)電上市只是一次新的出發(fā)，未來將面臨更為激烈的競爭和挑戰(zhàn)！